商业银行博弈央行：回收再贷成放贷“妙招”

警惕从紧货币政策的金融风险

纵观今年一季度的货币政策，央行在从严控制商业银行贷款的同时也加快了人民币升值的速度。

“从年初至今人民币对美元累计升值年化达到了接近20%的幅度，可以推测出央行正力图通过加速本币升值来对抗压力日增的国内通货膨胀。”程漫江说，“然而，这种快速升值相对于小幅升值来说，正如人们可以预期的一样，带来了更多的资本流入。相关的数据是：截至今年一季度末，外汇储备同比增长39.94%至16822亿美元。”

“根据我们的统计，新增的外汇储备中只有不超过60%的部分可以从贸易顺差等项目中得到解释，余下部分中很大的比例就是人们通常所说的热钱。值得注意的是，由于中国与美国等主要发达国家的利率水平出现了倒挂，这些热钱进入中国之后有一部分就以存款的形式存在银行，使得商业银行的存贷比率进一步降低，也使央行的公开市场操作的总量进一步加大，成为央行控制贷款总量过程中又一个新的难题。”程漫江说。

她还表示，在目前的经济和货币体制下，央行从紧的货币政策与人民币升值背景下的资本流入这一基本矛盾，使得国内货币政策在对抗通货膨胀过程中具有自身难以克服的局限性，这一局限性将使从紧货币政策的效果在短期内大打折扣，在长期内可能蕴含着更大的金融风险，决策者应该对此保持必要的警醒。

“实行过于从紧的货币政策的确有待商榷。”中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉亦有类似担忧，他告诉《中国经济周刊》，现有的信贷总量控制已经比较严厉。但对于成本推动型通胀，货币紧缩政策的作用非常有限：一方面紧缩政策不一定会使要素成本降下来，另一方面， 中小企业可能会因此出现资金短缺，导致中小企业效益下滑。

“国企由于有国家补贴，并且大部分是垄断企业，在消化通胀上的作用并不明显。而中小企业才是消化通胀的主要群体。当紧缩政策伤及企业劳动生产率时，成本上升的压力最终可能演化成恶性通货膨胀，最后以需求骤然下降、产能过剩而告终止，期间宏观经济则可能陷入‘滞胀’的泥潭，即通货膨胀上升和经济增长减速并存的局面。”刘煜辉说。

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